Комментарий по ситуации с Тинькофф

На прошлой неделе Тинькофф объявил финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2023 г. (результаты – позитивные). Попутно с этом было озвучено ряд важных инициатив.

Прежде всего было объявлено об объединении с Росбанком. Насколько я понимаю, сейчас речи о слиянии двух кредитных организаций не идёт. Объединение произойдет на уровне группы. Иначе говоря, Росбанк НЕ станет частью Тинькофф Банка (или наоборот). Просто Росбанк будет контролироваться той же холдинговой структурой (МКПАО «ТКС Холдинг»), которая сейчас контролирует и Тинькофф Банк. Именно акции этой холдинговой структуры сейчас торгуются на Мосбирже «вместо» бумаг TCS Group.

Соответствующий вопрос выносится на внеочередное общее собрание акционеров ТКС Холдинга. По механике предполагается, что ТКС Холдинг проведёт допэмиссию своих акций. Часть этой эмиссии будет размещена по закрытой подписке в оплату акций Росбанка. Оценку (исходя из которой будет рассчитываться сделка) и коэффициенты обмена мы не знаем (понятно, что пока нет решения акционеров, раскрывать технические подробности никто не будет). Также понятно, что для миноритариев ТКС Холдинг в чем меньшую сумму будет оценён Росбанк, тем лучше (потому что их текущая доля в структурах Тинькофф размывается долей в Росбанке, который имеет значительно более скромный возврат на капитал).

Но опять же, конкретных чисел мы не знаем, поэтому давать какие-то предметные комментарии и производить подсчёты – преждевременно.

Может ли тот факт, что Тинькофф Банк и Росбанк «попадают» под одну холдинговую структуру говорить о том, что в перспективе их всё же ждёт слияние (т.е. будет один «единый банк»)? Да, такое в долгосрочной перспективе вполне может быть. Но с той же вероятностью, может и не быть. Перспективы объединенного банка будут зависеть от множества вещей и далеко не факт, что «механическое» объединение этих двух банков пойдёт им на пользу. Всё же, у них очень разные бизнес-ДНК. Но в теории, если Росбанк станет под ТКС Холдинг, шансы на проведение каких-то корпоративных реорганизаций в более длительной перспективе увеличиваются.

Вторая важная новость – байбек. Совет Директоров ТКС Холдинга решил инициировать программу выкупа своих акций в количестве до 19 млн шт. Планируется, что байбек будет идти до конца 2024 г. или до достижения указанного максимального количества приобретаемых акций.

Новость позитивная. В принципе, выкуп должен повлиять на цену акций ТКС Холдинг положительно.

Таким образом, если всем объявленным планам суждено сбыться, то скоро все мы сможем наблюдать достаточно редкое явление – одновременный байбек и допэмиссию.

Напомню, расписки TCS Group из-за конвертации ценных бумаг в результате редомициляции перестали торговаться на Мосбирже с 20 февраля. Вчера (18.03.2024 г.) был первый день торговли акциями ТКС Холдинга на Мосбирже. Грубо говоря, после перерыва Тинькофф вновь торгуется на бирже, но уже в «российской обёртке».

На открытии вчерашних торгов по итогу всех этих новостей бумаги компании опустились ниже ₽3 тыс. за акцию. Но затем вновь выросли и закрепились на отметке «чуть выше» ₽3 тыс.

Перспективные акции от эмитентов из ОАЭ

В начале месяца познакомил вас с подборкой облигаций от эмитентов из Кувейта, Саудовской Аравии, Бахрейна и ОАЭ. Тогда же обещал показать подборку акций интересных компаний из ОАЭ. Обещание выполняю и показываю…

Пожалуй, в этот раз обойдусь без предисловий и перейду сразу к подборке. Напомню только, что, если вы хотите побольше узнать о конкретном эмитенте, кликайте по его названию. По каждому подготовил краткую справку.

Итак, перечень интересных (на мой взгляд) компаний, имеющих «прописку» и ведущих бизнес в ОАЭ. Купить можно через иностранного брокера, дающего выход на соответствующий рынок. Все акции номинированы в AED, последний, как мы помним, привязан к доллару и фактически является эквивалентом американской валюты.

Эмитент: EMIRATES INTEGRA
Цена 5,90.
Див. Доходность 5,76%
Потенциал роста 17,2%
PE (N+1) 13,11
Динамика, 3 месяца: + 13,56%.

Эмитент: ARAMEX PJSC
Цена 2,47.
Див. Доходность 3,86%
Потенциал роста 21,9%
PE (N+1) 15,94
Динамика, 3 месяца: - 30,55% (может быть хорошая точка входа).

Эмитент: DUBAI TAXI CO PJ
Цена 2,29.
Див. Доходность нет
Потенциал роста 10,6%
PE (N+1) 14,31

Эмитент: EMAAR PROP PJSC
Цена 8,27.
Див. Доходность 3,02%
Потенциал роста 13,8%
PE (N+1) 6,07
Динамика, 3 месяца: +48,63%

Эмитент: EMIRATES NBD PJS
Цена 17,65.
Див. Доходность 6,8%
Потенциал роста 25%
PE (N+1) 5,98
Динамика, 3 месяца: +32,95%

Эмитент: EMIRATES CENTRAL
Цена 1,64.
Див. Доходность 5,18%
Потенциал роста 29,8%
PE (N+1) 15,83
Динамика, 3 месяца: +0,06%

Средняя дивидендная доходность = 4,93%

Приближается срок отчетности по КИК (в т.ч. для тех лиц, которые получали Emirates ID через регистрацию компании)

Довольно значительное количество россиян за последнее время получили Emirates ID. Многие сделали это через регистрацию компании в ОАЭ в 2022 г. Такие физические лица должны не позднее 30 апреля 2024 года подать необходимую отчетность по своей иностранной компании в ФНС России. Это наиболее критично для тех, кто остаётся российским резидентом (183 дня и более живёт в России) и получил ВНЖ через регистрацию компании именно в 2022 году, т.к. для них это будет первая полноценная отчётность в РФ.

Например, 1 июня 2022 г. вы решили получить ВНЖ в ОАЭ и с этой целью создали местную «компанию-пустышку» (никакой деятельности она не ведёт, и, по сути, существует только «на бумаге»). Тогда в 2022 году до 1 сентября нужно было впервые уведомить ФНС о том, что компания появилась, а сегодня, в 2024 году, уже подать полноценную отчетность. То есть для вашего КИКа это будет первая полноценная отчётность в РФ (в последующем вы по результатам 2023 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2025 г.; по результатам 2024 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2026 г. и т.д.).

FAQ

Что вообще нужно подать при получении Emirates ID через регистрацию компании?
Все необходимые уведомления и отчетность по компании (в ФНС) и уведомление по ВНЖ (в МВД). Неисполнение требований законодательства может привести к высоким штрафам (до 2 млн. руб.) и уголовной ответственности (за неподачу уведомления в МВД). Довольно подробно о сопутствующих миграции обязанностях писал здесь.

В примере рассмотрена компания-пустышка. А у меня – рабочая компания. Мне тоже отчитываться?
Да. Не имеет значение «живая» у вас компания, или «бумажная». Если юридически она зарегистрирована на территории любого иностранного государства (включая ОАЭ), а вы, являясь резидентом РФ, её контролируете, то на вас лежит обязанность сдать отчётность. Я акцентирую внимание именно на ОАЭ, потому что (по моим наблюдениям) в 2022 – 2023 гг. там много россиян получило ВНЖ через регистрацию компаний. И с большой долей уверенности предполагаю, что не все они осознавали, что, с точки зрения российского права, создают КИК, за который придётся отчитываться в РФ.

В примере написано, что до 1 сентября 2022 г. нужно было впервые уведомить ФНС о появлении компании. Я этого не сделал. Что мне за это будет и означает ли это, что мне можно не отчитываться до 30 апреля?
Отчитаться до 30 апреля вы обязаны в любом случае. За то, что опоздали с уведомлением о КИКе, вам грозит штраф 50 000 руб. Но можно попросить о снижении этой суммы. Если же продолжать не отчитываться, то сумма вероятных штрафных санкций кратно возрастёт.

Я в этом мало что понимаю. Сколько стоит услуга «под ключ», чтобы за меня подготовили и направили все необходимые уведомления? На самом деле вопрос не простой. Стоимость только формирования аудированной отчетности у иностранных аудиторов может быть высокой, даже по пустой компании, доходить до 5-6 тысяч евро (и это без решения налоговых вопросов в России).

Поэтому я уточнил у коллег (которые системно занимаются решением именно таких вопросов), как можно поступить оптимально, и выход есть - можно сформировать документацию по российским стандартам (тогда аудит не понадобится) и значительно снизить расходы. При таком подходе решение всех вопросов "под ключ" обойдётся примерно в 200 тыс. рублей (всё вместе, с подготовкой всей документации и её подачей), но стоимость ориентировочная (потому что точная цена может отличаться в зависимости от сложности кейса).

При этом лучше озаботиться указанной проблематикой уже сейчас, не откладывая, т.к. сбор и оформление всей необходимой документации может потребовать время.

Что такое ЦФА?

Есть желание больше делиться с вами различными идеями (как это я сделал здесь). Причём, рассказывать не только о традиционных акциях/облигациях/фондах, но и о других инструментах, таких, к примеру, как ноты или ЦФА. Проблема в том, что в плане того же ЦФА мне потребуется некий вводный пост (на который я в последующем буду оставлять ссылку для тех читателей, кто вообще практически ничего не слышал об этом инструменте). Итак, сейчас как раз будет этот «вводный пост». А после него я буду время от времени рассказывать (если вы не против) об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА.

Итак, ЦФА – это Цифровые Финансовые Активы. Закон о ЦФА появился в РФ в 2020 г. В 2022 г. компании начали выпускать первые ЦФА, а уже по итогу этого года объём рынка по прогнозам достигнет 1 трлн. рублей. Многие ЦФА доступны неквалам (квалам доступны вообще все).

Законодательное определение ЦФА см. здесь.

Эксперты часто говорят, что ЦФА - это технологичная обертка, в которой за счёт её гибкости может быть упаковано масса инструментов, в том числе тех, которых не может быть на традиционном рынке. Ниже я поясню, как это работает.

ЦФА – это не крипта. Такие активы не используются для оплаты товаров и услуг. ЦФА – это про инвестиции. Вы покупаете этот актив с целью получить доходность. Эта доходность может быть как гарантированной (когда ЦФА выступает в качестве «замены» облигаций, т.е. с выплатой купона и пр. атрибутами), так и не гарантированной (когда в ЦФА «упаковывается», например, золото и его доходность определяется в зависимости от изменения рыночной стоимости данного актива).

В какой-то степени можно сказать, что ЦФА — это цифровые аналоги уже существующих финансовых инструментов: облигаций, векселей, займов и прочих активов. Но иногда в оболочку ЦФА можно «завернуть» такой уникальный набор активов, аналогов которого во «вне цифровом» мире вы не найдёте.

Например, на днях Альфа-Банк совместно с Алросой запустили ЦФА, привязанный к продажам крупных редких бриллиантов инвестиционного класса с гарантированной валютной доходностью. Существуют ЦФА на корзины металлов (и цветных, и редкоземельных). Но есть много ЦФА, которые, по сути, являются аналогами облигаций, когда эмитент занимает деньги под оговоренный процент.

ЦФА обращаются на специальных платформах, за функционирование которых отвечают операторы. Ими могут быть только российские юридические лица, включенные Центробанком в специальный реестр. Действующую версию реестра можно скачать по этой ссылке.

Крупнейшие платформы ЦФА в РФ: А-Токен (Альфа-Банк), Атомайз и Мастерчейн.

Чем ЦФА лучше традиционных инструментов фондового рынка? Глобально я вижу два основных преимущества (но это глобально, лучше, конечно, смотреть по конкретным продуктам, но это мы будем делать позже).

1️⃣ Основное преимущество ЦФА (хотя, для кого-то это не будет преимуществом) – более короткий срок. Например, недавно Ростелеком закрыл книгу по очередному выпуску классических облигаций на 2 года. Но тот же Ростелеком размещал ЦФА под схожую доходность на 90 дней. Таким образом, покупая такой ЦФА, вы берёте на себя тот же кредитный риск по эмитенту, что и в облигациях, но на более короткое время.

2️⃣ Уникальный состав. По сути, ЦФА – это токенизированная цифровая обёртка, в которую можно завернуть любые активы. Иногда получается интересно. Например ранее размещался ЦФА на предметы искусства (хотя эта история не совсем про инвестиции). Если ближе к «заработать денег», то у нас уже размещались (и размещаются) ЦФА на брильянты, различные корзины цветных и редкоземельных металлов, золото (причём, в последнем случае по окончанию ЦФА можно или получить деньги, или получить физический слиток золота), квартиры (1 ЦФА = стоимости 1 квартиры с возможностью обменять токен на эту квартиру) и т.д.

#ЦФА

Отсюда, среди экспертов есть два взгляда на ЦФА. Кто-то говорит, что ЦФА будет постепенно «отжимать» долю рынка у традиционных инструментов за счёт дополнительных преимуществ (чуть большая доходность, меньше комиссии, меньший срок размещений и пр.). Но есть эксперты, которые считают, что будущее именно за теми ЦФА, которые выпускаются на супер нетривиальные вещи, аналогов которым попросту нет среди традиционных инструментов. Как будет дальше – посмотрим, но я хочу подсвечивать на канале истории как из первой, так и из второй группы. Хотя лично мне больше по нраву именно «уникальные» ЦФА.

Ну и, самое важное, я считаю, нужно подчеркнуть следующее: для многих ЦФА (но не для всех!) можно подобрать аналоги среди традиционных инструментов (депозиты, облигации, инструменты денежного рынка и пр.). Так вот, нельзя сказать, что ЦФА всегда дают какую-то премию к этим инструментам. Бывает, что в доходности ЦФА проигрывают аналогам. Поэтому, размышляя о том, не купить ли тот или иной ЦФА, важно посмотреть на то, есть ли у него «традиционный» аналог и не может ли быть такого, что в этом «традиционном» аналоге вы получите бОльшую доходность. В общем, всё как обычно, решается case-by-case.

Но, что также важно, ЦФА всегда дают альтернативу. И это уже хорошо.

Вход. Есть самые разные варианты. Были ЦФА, которые стоили ₽15 млн за ед. (в частности, ЦФА на квартиры). Вход в ЦФА, которые представляют собой аналоги облигаций, чаще всего стоит ₽1 тыс. В общем, варианты есть самые разные.

Ограничения для инвесторов. Такие тоже есть. Главное: за год неквал может купить цифровых активов не более чем на ₽600 тыс. Есть исключения, например, ЦФА на золото и некоторые другие активы: их неквалы могут покупать без ограничений. Для квалов лимитов нет. Некоторые ЦФА доступны только квалам.

Более подробно об указанных ограничениях можно посмотреть в Указаниях ЦБ РФ.

Общие недостатки у ЦФА тоже есть. Как минимум это незнание и недоверие. Ряд потенциальных эмитентов не готовы выпускать ЦФА т.к. они не до конца понимают, как это работает (незнание). К тому же многие российские инвесторы скептически настроены к идее ЦФА (недоверие). К более объективным недостаткам можно отнести отсутствие вторичных торгов на биржевой инфраструктуре. Перечисленные недостатки не выглядят критичными и похоже на то, что со временем эти проблемы разрешатся.

Ещё из минусов можно выделить отсутствие правоприменительной (судебной) практики для случаев дефолта эмитента (инструмент пока "молодой" и таких прецедентов ещё не было).

Надеюсь, общее представление о ЦФА у вас сложилось. В дальнейшем будем шлифовать его на конкретных кейсах. Время от времени буду рассказывать об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА. Даже если вы не намерены инвестировать в этот вид активов, знать об альтернативах – всегда полезно. Так что, ещё вернусь к этой теме.

#ЦФА

🐳

Когда и на сколько снизят ключевую ставку. Моё мнение

Мы всё ещё продолжаем жить в условиях ставки 16%. Сам ЦБ рассчитывает начать цикл снижения ключевой ставки во второй половине текущего года (об этом было заявлено на пресс-конференции по итогам заседания 22 марта).

К слову, если сравнивать заседания ЦБ 16 февраля и 22 марта, то бросается в глаза одно отличие: если в феврале ЦБ обсуждал повышение ставки до 17% (но так и не пошёл на это), то в марте, по словам Набиуллиной, «на столе» у регулятора иных вариантов, кроме оставления действующей ставки без изменений, не было. Это хороший сигнал. Для тех, кто такие сигналы ловит.

Ближайшее заседание по ставке запланировано на 26 апреля, но, по моему мнению, не стоит ожидать решения о пересмотре ставки вниз по результатам этого заседания, т.к. ранее представители регулятора заявляли, что пик годовой инфляции придётся именно на второй квартал 2024 г. 

И первые признаки этого мы уже видим. За минувшую неделю рост цен ускорился до 0,11% после 0,06% и 0% за предыдущие 2 недели. Годовой уровень инфляции если считать год к году составляет 7,6%. Эти данные свидетельствуют о том, что инфляция далеко ещё не побеждена, а значит о скором снижении ставки речи идти не должно.

По словам Владимира Брагина, все участники рынка сейчас понимают, что ЦБ будет действовать по «фактической погоде». По мере улучшения статистики по текущей инфляции, ожидания по снижению ставки будут усиливаться.

Основным источником высокой инфляции прошлого года было ослабление рубля. Поэтому тот факт, что сейчас рубль более или менее стабилизировался – это очень позитивный посыл для динамики потребительских цен. Но в этой же конструкции заложен и определённый риск. Если рубль по каким-то причинам начнёт слабеть, то нас будет ждать новый этап разгона инфляции.
  
Дополнительным сдерживающим фактором (с точки зрения снижения ставки) для регулятора может стать стимулирующая бюджетная политика. С этим фактором пока действительно сложно. Как рекордные траты бюджета будут влиять на экономику пока никто сказать не может.

Ещё один негативный фактор — это опережающий рост зарплат. Из-за дефицитного рынка труда доходы россиян растут быстрее, чем производительность предприятий. Это приводит к значительному дисбалансу: платежеспособность населения увеличивается быстро, а выпуск товаров растёт медленно. Всё это провоцирует рост цен. При этом, в условиях дефицита кадров, я не очень понимаю, что с этой проблемой можно сделать прямо сейчас. Рост производительности труда – процесс длительный (нужно внедрять новации, новые технологии и приёмы управления и планирования производственных процессов), в то время как работники компаниям нужны прямо сейчас (поэтому их и приходится "заманивать" высокими зарплатами).
  
Три указанные выше фактора вносят большую неопределённость в макроэкономическую стабильность и, я уверен, ЦБ это отлично понимает. Поэтому рискну предположить, что первое снижение ставки нас ожидает в июне – июле (разумеется, при условии позитивных сдвигов в вопросе инфляции) и окажется оно крайне осторожным — например, ставка будет сокращена с 16% до 15%, т.е. очень незначительно, в какой-то степени даже малозаметно для экономики и рынков. Хотя и такое сокращение станет позитивным сигналом, т.к. будет свидетельствовать об общем намерении регулятора снижать ставку в будущем.

Облигации. Взгляд на рынок. Результаты. Перспективы

Полагаю, будет полезно, если на канале станет больше контента по облигациям. Сегодня расскажу, какие фонды на облигации использую я, покажу их результаты. Но вначале дам общий взгляд на рынок.

Что происходило на рынке в марте?

Рынок ждёт снижения Ключевой ставки. Почему? Потому что инфляция в январе и в феврале была сильно ниже осенней, когда ЦБ поднимал ставку до 16%. По февралю и январю SAAR инфляция = 6,3%, а по марту скорее всего будет ниже. Инфляционные ожидания также снижаются. Один из основных вкладов в резкий всплеск инфляции в 2П23 стало ослабление рубля. Сейчас же курс +/- стабилен, что не создает дополнительных проинфляционных рисков. При этом несмотря на позитивную динамику, она всё ещё находится на повышенных уровнях.

Почему же инфляция «не успокаивается»? Потому что по-прежнему фиксируется высокая потребительская активность (её природа в росте доходов, причём преимущественно в тех социальных стратах, которые не имеют привычки к сбережению/инвестированию) и высокий инвестиционный спрос со стороны предприятий (расширяются производства, увеличиваются закупки оборудования и материалов). Это не было бы проблемой, если бы с ростом доходов населения пропорционально увеличивался выпуск товаров и услуг. Но этого не происходит, т.к. экономика упёрлась в дефицит трудовых ресурсов (безработица на февраль = 2,8%, что является минимальным значением за весь период наблюдений с 1991 г.).

На этом фоне ЦБ не даёт сигналов относительно будущих действий по ставке. Если за таковой, конечно, не считать регулярно повторяемую «мантру» о том, что «для возвращения инфляции к целевым 4% потребуется продолжительный период поддержания жёстких денежно-кредитных условий».

В общем, надежда (и даже уверенность), что снижение будет, у участников рынка есть, но будущее всё ещё туманно и полно тайн. На этом фоне, строить прогнозы относительно того, когда именно и на сколько ставка будет снижена – занятие, с точки зрения практической пользы, малоперспективное.

Пока ограничиваемся констатацией простого факта: решение ЦБ от 22 марта совпало с ожиданиями на рынке, а потому на этот самый рынок практически не повлияло.

Важно. Неопределённость в вопросе ставки + активное размещение ОФЗ Минфином в марте = давление на длинные ОФЗ. Доходности самой длинной 26238 превысила 13,4%. Корпоративные бумаги в целом торговались нейтрально. Но рост доходностей ОФЗ неизбежно будет снижать привлекательность этих бумаг.

Что дальше? Мои собеседники (благодарности, как обычно, в конце поста), с которыми я консультировался, говорят, что ждут снижения ключевой ставки в 2П24 (т.е. в июле и далее). Снижение станет позитивом и для ОФЗ, и для корпоратов. В результате весь рынок вернётся к устойчивому росту. Данный процесс начнётся раньше, чем произойдёт фактическое снижение. Рынок работает с ожиданиями (на опережение реальности). Потому чётких сигналов от регулятора будет достаточно для начала процесса роста цен на бумаги (снижения их доходностей).

Моя корзина облигационных фондов

В плане облигаций предпочитаю использовать фонды. Это проще. Это понятнее. Это экономит время. А время – это самый ценный ресурс в мире, намного важнее, чем деньги (если что – это лично моё мнение!).

Но, как известно, инвестиционного консультанта встречают по одёжке, а выпроваживают по результату (или его отсутствию). Поэтому давайте сразу посмотрим на доходности фондов. Что называется, результат на бочку!

ОПИФ Облигации Плюс
С начала года по 31 марта: +1.85%.

Если брать с момента начала работы (01.06.2016 г.), то у данного фонда лучший результат среди ключевых конкурентов. На мой взгляд, отлично подходит для долгосрока.

Основная ставка - больше процентного риска, меньше кредитного.

БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
Доходность по 31 марта: +1,41%.

Биржевой фонд. Хорош для долгосрока. Если брать доходность с момента создания (01.06.2020 г.), будет лучший результат среди всех фондов рублевых облигаций.

Основная ставка – на активное управление. Здесь больше риска, но больше и потенциальный доход.

Продолжение🔻