🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 65,1% (с начала года +12,2%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +32,2% (с начала года +7,6%).

Комментарий. Есть две новости, которые необходимо обсудить. Разумеется, одна – хорошая, другая негативная.

Начну с негатива. «Налоговая корректировка». Если озвученные в СМИ идеи увеличения налога на прибыль для компаний с 20% до 25% и повышения ставок НДФЛ для физлиц принять за истину (допустить, что так и будет), то предварительно получается следующее. В сценарии 25% налога на прибыль чистая прибыль компаний сократится в среднем на 6%. Помимо прочего, это означает сокращение дивидендов. Ещё эта мера может стать препятствием для роста деловой активности, особенно в тех секторах, которые не получают поддержку от государства. Более того, как показывает опыт повышения НДС, увеличение «традиционных» налогов не снижает риски «точечных» изъятий у компаний в будущем (экспортные пошлины, НДПИ, windfall taxes и т.д.).

Повышение НДФЛ скажется на инвесторах, которые заплатят больше налогов с доходов, и на компаниях, у которых возрастёт нагрузка на фонд оплаты труда (в текущих условиях дефицита рабочей силы).

Далее позитивная новость. Стартует процесс выкупа заблокированных из-за действий Euroclear/Clearstream активов у российских резидентов за счёт замороженных на счетах С средств нерезидентов. Все расчеты должны быть проведены до конца июля (включая поставку денег и бумаг). Под выкуп предполагается «разморозить» ₽100 млрд на счетах С. Подробнее о процедуре см. здесь.

В это же время на рынок должны прийти ещё порядка ₽230 млрд дивидендов (на незамороженный фри флоат), из которых самые большие выплаты ожидаются от Лукойла (₽70+ млрд) и Сбера (₽46 млрд). Поэтому в летний сезон (начиная примерно с мая) у рынка есть хорошие шансы вырасти даже от текущих максимальных с февраля 2022 уровней.

Ещё из важного. Лукойл опубликовал ожидаемо сильный финрез за 2023. Сейчас компания стоит x2 EV/EBITDA (против исторических 4+). Это самая дешевая и самая доходная (с т. зр. дивидендов) нефтяная компания в РФ. При выплате в 100% ЧДП за 2пг23 дивиденд составит ₽677 на акцию, но теоретически он может быть больше (учитывая накопленный кеш). Предложение Совета директоров ожидаю увидеть в течение месяца.

💼 Состав портфеля пока остаётся без изменений. Сейчас он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 523 (неделю назад – ₽7 493). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽300 (неделю назад – ₽298). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 308 (неделю назад – ₽3 305). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 24,4.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽1 619 (неделю назад – ₽1 602). Таргет ₽1 833. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽753 (неделю назад – ₽734). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽75 (неделю назад – ₽73). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 751 (неделю назад – ₽2 635). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽296 (неделю назад – ₽289). Таргет ₽327. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4,2.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 760 (неделю назад – ₽7 636). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 538 (неделю назад – ₽3 569). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳