✈️ Акции KASPI – идея в зарубежном контуре с апсайдом в 60%

Рассказываю об интересной идее на покупку акций Kaspi, которую можно реализовать через иностранного брокера. Эти бумаги торгуются на бирже Nasdaq. Основной смысл в том, что в них виден апсайд 60% (в долларах) на горизонте 1 года. При этом, разумеется, я призываю помнить о диверсификации. Полагаю разумным, когда лимит по аллокации на одно имя в портфеле не превышает 15%.

Описание компании
Kaspi — это казахстанский финтех, развивающий одноимённую многофункциональную платформу. Через неё компания предлагает широкий спектр продуктов (маркетплейс, банковское приложение с опциями кредитования и перевода средств, оплата счетов, покупка туров, железнодорожных и авиабилетов и пр.). По состоянию на 30.09.2023 г. у приложения Kaspi.kz было 13,5 млн активных пользователей в среднем за месяц. 

Компания: Kaspi.kz
ISIN: US48581R2058
Тип акции: ADR
Год основания: 2008
Штаб-квартира: Алматы, Казахстан
Отрасль: Финтех
Рыночная капитализация: $22,8 млрд
P/E 2024: 10,3
Дивидендная доходность 2024: 4,8%
Сайт компании: https://kaspi.kz

Чем интересна эта компания?
Её уникальность в очень высоком показателе DAU/MAU (daily active users/monthly active users), на уровне 65%. Другими словами, 65% уникальных пользователей за месяц пользуются приложением каждый день. Такие показатели вовлеченности привычнее видеть у мессенджеров, чем у финтехов.

На этом фоне Kaspi торгуется по 10x P/E’24, что очень дешево в сравнении с аналогами. Из наиболее близких можно выделить бразильский Nubank и китайский PDD. Но у Kaspi есть ряд важных преимуществ:
🔵 Nubank и PDD работают в намного более конкурентной среде. В силу этого маржинальность у  Kaspi выше.
🔵 Nubank и PDD стоят существенно дороже по мультипликаторам, при этом они не платят дивиденды.
🔵 Всё что торгуется ближе к мультипликаторам Kaspi — не растет и/или платит меньшую дивидендную доходность. Kaspi — это редкая комбинация дешевой оценки, высоких темпов структурного роста и дивидендной доходности.

В итоге, Fair value Kaspi по мультипликатору 13х P/E’25, что дает $190 за акцию ~60% апсайд.

Точки роста
Выделю несколько очевидных точек роста для бизнеса Kaspi.

🔵 Основной драйвер роста в Казахстане – это рост в e-com. Там проникновение на данный момент в 3 раза ниже, чем в транзакционном бизнесе Kaspi (~30% против 90%). При этом e-com более маржинальный сегмент, чем транзакционный бизнес. И самое главное, в указанном сегменте в Казахстане низкая конкуренция. Это значит, что выручка компании в e-com может вырасти в 4 раза к 2026 году. Как тебе такое, Илон Маск?

🔵 Не стоит забывать и про традиционный для компании транзакционный бизнес.  Из 20 миллионов населения Казахстана 14 уже являются активными пользователями, но остаются ещё 6. Более того, данный сегмент может расти не только «в штуках», но и за счёт развития экосистемы, которая повышает уровень вовлечения клиентов и, как следствие, число транзакций на одного пользователя.

🔵 Международная экспансия. Ещё в 2021 г. компания планировала выход на рынки Украины и Узбекистана. Но геополитика заставила отложить планы на Украину. Тем не менее есть потенциал выстраивания схожей модели в Узбекистане, где население больше, чем в Казахстане, а уровень диджитализации банковских услуг и коммерции существенно ниже. Kaspi уже начал проводить сделки M&A в Узбекистане, что свидетельствует о скором полноценном выходе на этот рынок.

Точки разгона
Первой серьёзной точкой разгона стоимости может стать отчёт компании за 2кв2024. Почему? Потому что исторически так сложилась, что компания даёт консервативный ориентир на год, а в середине года корректирует свой прогноз (пока все корректировки были только в верхнюю сторону). Повторение этой истории в 2024 г. может триггернуть рост бумаг.

Дополнительно рост акций может триггерить новости о выходе на рынок Узбекистана, которых со временем будет появляться всё больше.

Какой апсайд можно предполагать?
Коротко — 60% на горизонте 12 месяцев.

Спасибо Сергею Бдояну и Эдуарду Харину за предоставленные данные и аналитику.

🐳